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• 行業(yè)動(dòng)態(tài) | 跨界投資近結束：股票投資者放棄科技創(chuàng )業(yè)公司

  

  　　導語(yǔ)：科技博客VentureBeat今天撰文稱(chēng)，隨著(zhù)IPO熱潮的降溫，從公開(kāi)市場(chǎng)跨界到私有市場(chǎng)的投資機構也開(kāi)始回歸自己的專(zhuān)長(cháng)領(lǐng)域。

  　　以下為文章全文：

  　　從歷史上看，成熟的私有公司往往會(huì )在IPO之前的最后一輪或幾輪融資中，通過(guò)“成長(cháng)性”或后期風(fēng)險投資公司完成融資。但隨著(zhù)大型公開(kāi)市場(chǎng)投資者的逐步滲透，這套生態(tài)系統在過(guò)去幾年漸漸被打破。但正當資金雄厚的玩家涌入市場(chǎng)時(shí)，當下的經(jīng)濟形勢又將其中一些跨界投資者沖回到本該屬于他們的領(lǐng)域。

  　　2013年，按照最后一輪私募融資與IPO發(fā)行價(jià)之間的價(jià)差計算，IPO的平均回報達到了驚人的160%，而私募融資和公開(kāi)融資之間的間隔也只有21個(gè)月。富達投資、Wellington和T.Rowe等專(zhuān)注公開(kāi)市場(chǎng)的大型基金已經(jīng)開(kāi)始跨界參與后期私募融資。對沖基金也緊隨其后，但資金量相對較小，投資周期相對較短。

  　　2015年，在科技、媒體和通信行業(yè)(TMT)中，最后一輪私募融資通過(guò)IPO獲得的回報僅為50%，遠低于2014年的137%，降幅高達63%。下半年的情況尤其慘烈：無(wú)論是TMT行業(yè)還是整個(gè)市場(chǎng)，2015年下半年的回報率都較上半年下降了50%。

  　　除了回報下滑外，2015年的IPO交易量也減少了36%。

  　　原因何在?

  　　在資金充裕的大型投資者的推動(dòng)下，實(shí)現了很多規模巨大的私募融資交易，使得創(chuàng )業(yè)公司得以長(cháng)時(shí)間保持私有狀態(tài)。這些私有公司的規模和資金狀況都與上市公司相似。問(wèn)題在于，“流動(dòng)性折價(jià)”已經(jīng)在后期私募融資中消失。投資者對私有公司進(jìn)行估值時(shí)已經(jīng)將其與上市公司進(jìn)行比對，就好像他們都擁有相同的流動(dòng)性一樣。

  　　2015年8月，當公開(kāi)市場(chǎng)股票遭到甩賣(mài)之際，市場(chǎng)的不確定性導致投資者變得日趨謹慎，并逐漸引發(fā)了IPO市場(chǎng)的降溫。雖然公開(kāi)市場(chǎng)的股票投資者可以隨時(shí)拋售自己不想要的股票，或者因為基金贖回而被迫拋售，但出售私有公司的股票難度卻更大，因此便會(huì )出現流動(dòng)性折價(jià)現象，除非市場(chǎng)需求導致價(jià)格大幅攀升。

  　　跨界投資者只能一直持有私有公司的股票，而無(wú)法明確他們什么時(shí)候、以什么價(jià)格退出。公開(kāi)市場(chǎng)的估值降低也對私有市場(chǎng)的相對估值形成了打壓，導致私募投資遭受了雙重損害：不僅持有時(shí)間更長(cháng)，回報率也更低。

  　　這種狀況迫使跨界投資者調低其持有的私募公司股票價(jià)值。隨著(zhù)回報率的降低，加之流動(dòng)性渠道匱乏，跨界投資者已經(jīng)從私有市場(chǎng)撤出，投資風(fēng)格也更加保守，或者把精力專(zhuān)注于其他領(lǐng)域。

  　　“我們都看到pre-IPO私募融資的興趣降低，而估值敏感性有所提升?！焙笃陲L(fēng)險投資公司Glynn Capital Management首席分析師約翰·弗格松(John Fogelsong)說(shuō)，“這一趨勢是從2015年春季開(kāi)始的，在去年夏天的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩后得到了加強?！?/span>

  　　跨界投資的未來(lái)

  　　后期投資已經(jīng)迅速轉變成賣(mài)方市場(chǎng)，私有公司發(fā)現融資難度大幅增加，融資談判持續時(shí)間延長(cháng)，“折價(jià)融資”和“獨角獸”也變得更加普遍。在很多人看來(lái)，這才是真實(shí)的市場(chǎng)，也代表了回報率的理性回歸——估值必須得到當前財務(wù)指標的支撐，而不能一味考慮未來(lái)的定價(jià)和市場(chǎng)預期。

  　　雖然價(jià)差大幅壓縮，但共同基金目前仍然通過(guò)私募融資獲得了小幅盈利。另外，從理論上講，IPO的推遲并不會(huì )改變他們對一家公司的長(cháng)期看法。他們下調私有公司的估值并不是什么新聞，公開(kāi)市場(chǎng)的投資組合價(jià)值也會(huì )經(jīng)常下調。由于估值遭到下調，再加上競爭更加激烈，使得這些投資者可以在尋找目標和制定投資條款時(shí)掌握更多主動(dòng)權，在估值問(wèn)題上尤其如此。

  　　單純追求回報的投資者會(huì )面臨艱難的現狀。由于無(wú)法通過(guò)持有股票獲得利息，導致回報率不足以平衡風(fēng)險。很多趨勢型跨界投資者缺乏評估企業(yè)價(jià)值和幫助企業(yè)發(fā)展的能力。

  　　對沖基金已經(jīng)有所收縮，他們正在調整估值方式，今后的選擇也將更加精細。對沖基金則會(huì )退出市場(chǎng)，直到上漲機會(huì )再度確立為止。屆時(shí)將會(huì )引發(fā)下一輪的估值上漲，但這不太可能在短期內發(fā)生。我們已經(jīng)看到投資者從單純的成長(cháng)轉向了價(jià)值，采用了更符合邏輯的決策方式，在制定決策時(shí)也不再那么草率。無(wú)論是后期投資者還是風(fēng)險投資公司，都會(huì )繼續尋找有可能在這種新環(huán)境中IPO的企業(yè)。

  　　跨界投資是否已經(jīng)結束?沒(méi)有，但黃金時(shí)期已經(jīng)成為過(guò)去。投資者又重新掌握了主動(dòng)權。